Материал агентства «Reuters».
Для инвесторов, покупающих золото в качестве защитного актива, должно прозвучать тревожным сигналом тот факт, что одним из крупнейших покупателей золота в последние месяцы оказалась организация, стоящая в самом центре гиперспекулятивного мира криптовалют.
Обычно объяснение рекордного роста золота — подорожавшего в 2025 году уже на 56% — сводится к страхам перед «фискальным доминированием», чрезмерным государственным долгом, мягкой денежно-кредитной политикой и утратой доверия к когда-то твердым валютам.
Однако не менее важно и другое: кто именно осуществляет эти покупки?
До недавнего времени внимание было приковано к центральным банкам Китая и других развивающихся стран. Многие из них все еще встревожены тем, как страны Запада в 2022 году заморозили российские активы в долларах и евро. Добавьте к этому масштабные частные покупки и мощные инвестиции в биржевые золотые фонды — и вы получите привычную картину «ухода в защитные активы».
Однако почти незамеченным осталось то, что во второй и третий кварталы этого года главным покупателем золота стала компания «Tether» — эмитент привязанного к доллару стейблкоина USDT и золотого токена Tether Gold (XAUt).
В инвестбанке «Jefferies» подсчитали, что объемы закупок золота со стороны этой ныне крупнейшей в мире компании цифровых активов превысили покупки официальных центральных банков за два квартала, завершившихся 30 сентября.
К этой дате в «Tether» уже накопили 116 тонн золота для своих клиентов — примерно 14 млрд долларов по текущим ценам. Это делает компанию крупнейшим частным владельцем золота после центральных банков и ставит ее в один ряд с государственными резервами таких стран, как Южная Корея, Венгрия или Греция.
Золото и Tether
Взлет золота в 2025 году происходил в две волны. Первая — почти 1000-долларовый скачок за четыре месяца, пик которого пришелся на апрель и совпал с «тарифным шоком» и падением доллара на 10%.
Вторая — еще один рывок на 1000 долларов с середины августа до середины октября — произошла уже без ослабления доллара.
Центральные банки по-прежнему играли ключевую роль в этом ралли, закупив около 220 тонн во втором и третьем кварталах. Но именно «маржинальный покупатель» оказал непропорционально сильное влияние.
По наблюдениям «Jefferies», второй этап ралли совпал со стремительным ростом закупок золота со стороны «Tether»: 26 тонн в третьем квартале, что составляет около 2% мирового спроса на золото и примерно 12% от известных закупок центральных банков. Во втором квартале доля «Tether» составляла около 14%.
«Спрос на золото со стороны «Tether», вероятно, сократил объем предложения в краткосрочной перспективе и повлиял на настроение рынка, что в свою очередь могло увеличить спекулятивные инвестиции», — заключают аналитики банка, добавляя, что ожидают дальнейший спрос в таком же масштабе.
Как «Tether» использует золото — и насколько это законно?
В банке «Jefferies» отмечают, что «Tether» покупал золото для двух токенов. Для крупнейшего стейблкоина USDT, чей оборот к концу третьего квартала составлял 174 млрд долларов (и достиг 184 млрд к 17 ноября), доля золота в резервах могла вырасти за последние шесть недель. По последним данным, «Tether» держит 104 тонны золота в резервах USDT, и еще 12 тонн — для XAUt.
Это вызывает конфликт с новым законом США. Принятый в июле закон GENIUS Act, создавший новый регуляторный режим для стейблкоинов, прямо запрещает использовать золото в качестве резервного актива для соответствующих эмитентов. «Tether» уже объявил о планах создать соответствующий требованиям стейблкоин USAT, который полностью откажется от золота.
Однако остается неясным, почему после принятия закона компания увеличила объемы золота, обеспечивающего USDT. При этом спотовая цена золота с момента достижения рекорда в 4379 долларов в середине октября снизилась более чем на 6%.
Переплетение защитного актива и криптоспекуляций
Сближение золота и криптовалют в некотором смысле выглядит логичным: оба актива растут в цене на фоне сомнений в устойчивости бумажных валют, их обесценивании, а также желаний инвесторов приобрести защитный актив.
На практике же ведут они себя совершенно по-разному.
Биткоин и золото вели себя похожим образом… но лишь до поры до времени.
Криптоактивы — такие как биткоин — хоть и стали чрезвычайно популярными за последние десять лет, но остаются крайне волатильными и в значительной степени спекулятивными.
Недавняя динамика их котировок это только подтверждает. Даже когда осенняя тревога инвесторов сместилась к японской иене, биткоин отыгрывал классическую «распродажу рисковых активов» вслед за падением технологических акций, потеряв около трети стоимости за шесть недель.
Для стейблкоинов логика иная: их ценность основана на полной обеспеченности и мгновенной конвертации в цифровые доллары. Однако периоды серьезного стресса в криптоиндустрии никуда не исчезли.
Если по какой-то причине спрос на стейблкоины резко развернется, то давление неминуемо обрушится на активы, которыми обеспечены эти токены — а теперь среди них присутствуют крупные объемы золота.
Аналитики банка «Jefferies» ожидают увеличение спроса на золото со стороны криптосектора. Однако многие увидят в этом и мрачный вывод: нестабильность крипторынка теперь способна инфицировать золота собственными гиперспекулятивными колебаниями.
