Материал Яна Ниювенхюйса, американского аналитика.
Золото находится в переходном периоде. За последние 9 месяцев на его курс больше всего повлияли два события – украинский кризис и инфляция. Оба события будут еще долгое время давать о себе знать, поддерживая курс золота. Кроме того, текущая ситуация в денежно-кредитной сфере оказывает дополнительную помощь рынку золота, поскольку власти и центральные банки рискуют оказаться неплатежеспособными. Поэтому мы оптимистически настроены относительно золота в средне- и долгосрочной перспективах. В краткосрочной перспективе золото может пострадать от понижательных рисков ввиду повышения процентных ставок и возможности обвала фондовых рынков, что приведет к ликвидации запасов драгметаллов для компенсации убытков от других активов.
Введение
С 2006 и по начало 2022 гг. рынок определял долларовый курс золота относительно доходности 10-летних американских «казначеек», защищенных от инфляции, которую можно рассматривать в качестве индикатора ожидаемой реальной доходности 10-летних американских «казначеек» и состояния доллара. Доходность «казначеек», защищенных от инфляции – это номинальная доходность американских «казначеек» за вычетом инфляционных ожиданий.
Корреляция между золотом и доходностью «казначеек», защищенных от инфляции, является обратной: чем ниже эта доходность (ожидаемая реальная доходность), тем больше инвесторы заинтересованы в покупке золота и наоборот.
В 2014-2017 гг. курс золота не поспевал за доходностью «казначеек», защищенных от инфляции, ввиду усиления доллара. Примечательно, что на фоне украинского кризиса доходность золота превышает доходность «казначеек», защищенных от инфляции, и ему даже не мешает усиление доллара. На основании тренда за последние 15 лет, текущий курс золота должен был находиться на отметке 800 долларов, но мы этого не наблюдаем. Унция драгметалла стоит более 1700 долларов. Что же произошло?
Украинский кризис и желтый металл
Первым событием, которое изменило структуру ценообразования золота, стал украинский кризис, который обостривший противостояние между Западом и Россией. Отношения между США и Китаем тоже продолжают ухудшаться, например, в контексте рынка микрочипов и Тайваня, поэтому можно ожидать, что конфликт между Востоком и Западом разгорится с новой силой. В итоге Восток ускорит процесс дедолларизации, а объем торговли между Востоком и Западом снизится. Первое обстоятельство сделает золото выгодным объектом вложения в глазах инвесторов. Второе обстоятельство – деглобализация – переориентирует размещение производств на территории своей страны (деоффшоризация) и создаст новые цепочки поставок, что также приведет к инфляции и поддержит курс золота на высоте.
Украинский кризис привел к тому, что США решили заморозить долларовые активы, принадлежащие Центральному банку России. Это решение неприятно удивило всех иностранных держателей долларов. Восточные страны, обладающие крупными долларовыми резервами, быстро поняли, что от их резервов может ничего не остаться в мгновение ока.
Национальные фонды благосостояния и другие виды инвесторов покупают много золота, потому что не так уж и много существует альтернатив у доллара. Золото не эмитируется странами или центральными банками, и, следовательно, не обладает политическим или кредитным рисками, но является дефицитным ресурсом, а за его плечами успешное функционирование в качестве средства сбережения на протяжении 5 тысяч лет истории человечества.
Заморозка долларовых резервов ЦБ РФ снизила спрос на американские «казначейки» со стороны других стран, усилив тренд дедолларизации резервных активов (снижение объема покупки федерального долга США). Все это может привести к проблемам с финансированием для США.
Недавно Всемирный золотой совет сообщил, что центральные банки приобрели около 400 тонн золота за 3-й квартал 2022 года, что в 4 раза больше по сравнению с третьим кварталом 2021 года и при этом является рекордным показателем с момента упразднения Бреттон-Вудской системы. Однако нужно критически относиться к этим данным, поскольку они получены не из отчетов, отсылаемых центральными банками в МВФ, а в основном исходя из аналитических исследований. Большинство экспертов считают, что китайский центральный банк, наряду с несколькими другими, стал тайным приобретателем драгметалла. Можно предположить, что эти тайные покупки тоже отражены в статистике Всемирного золотого совета.
Инфляция и золото
Некоторые инвесторы разочарованы динамикой курса золота в этом году, ведь долларовый показатель снизился, хотя потребительские цены в США выросли на 8% в годовом исчислении. Однако инвесторы при этом не замечают того, что изменилось ценообразование драгметалла в последние годы. Раньше все зависело от ожидаемой реальной доходности «казначеек», но теперь все не так. Рост инфляции становится новой нормой, а в мире наблюдается деглобализация, поэтому золото находится в переходном периоде. Некоторые субъекты продают золото, опираясь на старую модель, а другие покупают, руководствуясь новой моделью.
Есть еще и такие аналитики, которые предполагают, что уровень инфляции достиг пика и резко снизится. Однако мы так не думаем. Скорее всего, повышенный уровень инфляции – это всерьез и надолго. Аналитики «Deutsche Bank» проанализировали 318 периодов инфляции в развитых и развивающихся странах с 1920 года, когда ее уровень достигал 8%. Они пришли к выводу, что современное общество прошло точку невозврата:
«Опираясь на данный исторический период, исследование показало, что когда инфляция превышает отметку в 8%, то ее среднему уровню требуется около 2 лет, чтобы опуститься ниже 6%, а затем стабилизироваться около этого уровня через 5 лет после первоначального скачка до 8%.
В условиях современного инфляционного шока фискальная политика была мягкой, что помогло облегчить последствия пандемии и высоких цен на энергоносители. Даже сейчас многие европейские страны все еще используют различные пакеты фискальных стимулов, чтобы защитить своих граждан от последствий роста цен на энергоносители. В то же время денежно-кредитная политика не поспевала за этими событиями. И даже после повышения процентных ставок политика центрального банка США не вывела процентные ставки к реальному положительному уровню. Таким образом, можно утверждать, что сейчас функционирует самая мягкая политика относительно инфляции, которая когда-либо наблюдалась в мирное время. Однако общее мнение экспертов таково, что уровень инфляции упадет ниже 3% спустя 2 года после скачка выше 8%».
Любопытный факт: инфляции практически не было до 1914 года ввиду функционирования металлических монетарных стандартов.
Второе событие - власти включили печатные станки с начала пандемии. Рассел Напьер, аналитик и историк, считает, что центральные банки ужесточают денежно-кредитную политику, но власти при этом проводят мягкую политику посредством гарантирования кредитов. Коммерческие банки создают кредиты, что увеличивает объем денежной массы, а властям придется платить по счетам, если ссуду никто не вернет. Это уже новая норма, по мнению Напьера, при том, что уровень инфляции останется около отметки в 5% на протяжении ближайших лет, ведь властям нужно, чтобы инфляция снизила их долговое бремя. Кроме того, власти хотят посредством этого фактора снизить неравенство, инвестировать в борьбу с изменением климата, финансировать переход на экологически чистые технологии и т.д. Вот что еще утверждает Напьер: «Приведу статистику по банковским кредитам для корпораций на территории Европейского союза с февраля 2020 года: из всех новых кредитов в Германии, 40% гарантированы государством. Во Франции это 70% всех новых кредитов, а в Италии – более 100%, потому что они переквалифицируют старые кредиты в новые гарантированные государством программы. Совсем недавно Германия предложила новую огромную программу гарантий для покрытия последствий энергетического кризиса. Это новая норма. Для властей кредитные гарантии – это как волшебное денежное дерево: почти «бесплатные» деньги. Им не нужно больше выпускать долговые облигации, не нужно повышать налоги, но просто следует выдавать кредитные гарантии коммерческим банкам».
Третье событие – мировая экономика по-прежнему в значительной степени зависит от ископаемого топлива, используемого в традиционных источниках производства энергии, но количество новых месторождений нефти сокращается.
В отчете «Rystad Energy» (июнь 2022 г.) читаем: «Тренд предыдущих лет продолжается: наблюдается значительное сокращение количества новых месторождений нефти, что может нанести серьезный удар по глобальной энергетической безопасности. Мировой объем извлекаемой нефти в настоящее время составляет около 1,5 млрд баррелей, что почти на 9% меньше, чем в прошлом году».
Сжатие рынка нефти будет наблюдаться и дальше, что приведет к росту цен на нефть, а это отразится на стоимости товаров и услуг, стало быть, уровень инфляции повысится.
Четвертое событие – цены на сырье в настоящее время понижаются ввиду того, что Китай придерживается строгой противокоронавирусной политики, ограничивая функционирование отраслей экономики, а значит, снижается спрос на все: от неблагородных металлов до нефти. Если Китай изменит курс и позволит предприятиям свободно функционировать, то цены на сырье поднимутся, а вместе с ними и уровень инфляции.
Риск неплатежеспособности и золото
После 40 лет с низким уровнем инфляции в США, на Уолл-стрит привыкли думать, что этот показатель быстро возвратится к 2%. Отсюда сильное доверие к центральным банкам и властям. Оправданно ли это доверие?
Центральные банки повышают ставки, и теперь всем становится понятным, что это создает большие риски для экономики. В Италии, например, такой огромный госдолг, что ЕЦБ практически был единственным покупателем итальянских государственных облигаций в последние годы. Так как же ЕЦБ может ужесточить свою политику (продать итальянские государственные облигации) и повысить ставки, не обанкротив при этом Италию?
Центральные банки, которые проводили политику количественного смягчения в прошлом, теперь повышают ставки, поэтому несут убытки из-за увеличения расходов на выплату процентов по своим обязательствам.
Есть три сценария для центральных банков, у которых осталось мало собственного капитала:
- функционировать при отрицательном капитале, рискуя подорвать доверие людей к валютам, выпущенным этими центральными банками;
- министерства финансов (налогоплательщики) будут рекапитализировать центральные банки. Этот вариант сложно претворить в жизнь ввиду высокого уровня госдолга;
- следует переоценить золото, хранящееся у центральных банков, для увеличения их капитала, но для этого потребуется установить нижний предел курса золота.
Одним словом, сейчас формируются идеальные условия для золота: геополитический кризис, инфляция и риск неплатежеспособности.
Приобретайте инвестиционные, памятные и коллекционные монеты из золота, серебра, платины по выгодным ценам в магазине "Золотой Монетный Дом"!
