Материал Надиж Дюфоссе. Надиж с 2021 года возглавляет глобальный отдел мультиактивов в компании "Candriam" (Люксембург).
Нынешний скачок курса золота является очень значимым, особенно потому, что он возник вопреки традиционной корреляции между желтым металлом и другими классами активов.
Сохранится ли эта тенденция?
С начала года курс золота вырос более чем на 17%, что делает его одним из наиболее доходных активов в этом году. В 2023 году цены на золото колебались между 1800 и 2000 долларами, а в марте и апреле 2024 года они резко выросли, быстро достигнув 2400 долларов.
Такая динамика стала предметом активного обсуждения. Это ралли, будучи впечатляющим по своим масштабам и темпам, особенно примечательно тем, что расходится с исторически сложившимися отношениями между золотом и другими классами активов. Рост курса золота происходил в то время, когда реальная доходность американских казначеек росла, доллар укреплялся, а рисковые активы продолжали свое восхождение в начале года.
Связь между реальной доходностью казначеек, процентными ставками и золотом была разорвана в начале 2022 года. В прошлом курс золота обратно коррелировал с изменениями реальной доходностью казначеек США, и эта связь хорошо прослеживалась, по крайней мере, с 2006 года. С фундаментальной точки зрения это объясняется тем, что золото, будучи физическим активом без процентного дохода, становится непомерно дорогим по мере роста процентных ставок и доходности казначеек.
Кроме того, укрепление доллара обычно негативно сказывается на долларовых товарах (включая золото), поскольку делает их более дорогими для неамериканских инвесторов (в основном инвесторов в золото). Однако рост индекса доллара более чем на 4% в этом году также не стал препятствием для роста золота. Наконец, золото считается защитным активом и, как правило, демонстрирует высокую доходность в периоды кризиса, чего не наблюдалось в этом году: волатильность американских фондовых рынков вернулась к своим минимумам (индекс VIX близок к 12), а кредитные спрэды значительно сузились. Чем же можно объяснить исключительную динамику золота? И, что еще важнее, является ли она устойчивой?
С 2022 года мировой спрос на золото со стороны центральных банков удвоился: с 11% от совокупного спроса на золото в 2021 году до 23% в 2023 году. Эта тенденция сохранилась и в первом квартале этого года. Инвестиции в слитки и монеты, а также в биржевые фонды, которые значительно выросли в 2020 году (год пандемии коронавируса), с тех пор сильно уменьшились.
Китай является крупнейшей в мире страной-производителем золота (10% добычи), одновременно является и лидером по импорту (20% спроса). Народный банк Китая увеличил свои золотые резервы в 2022-2023 годах, хотя общий объем остается неизвестным, так как он не публикует прозрачную информацию о всех своих закупках золота. Кроме того, китайские потребители, по-видимому, направили часть своих сбережений на покупку золота, хотя точный объем тоже неизвестен.
В целом, если бы все центральные банки развивающихся стран довели свои золотые резервы минимум до 10% от совокупного объема резервов, то мировой спрос на золото вырос бы более чем на 75%. Этот структурный фактор, по-видимому, сохранится. По результатам опроса, проведенного в 2023 году, 23% центральных банков намеревались увеличить свои золотые резервы в ближайшие 12 месяцев.
Стремление диверсифицировать резервы со стороны центральных банков усилилось после пандемии коронавируса и эскалации украинского кризиса. Вероятно, это связано с ощущением возросшего финансового риска, связанного, с одной стороны, с ростом дефицита бюджета США, а с другой - с санкциями, принятыми США в одностороннем порядке против России (включая замораживание резервов на сумму 300 млрд долларов).
В контексте предложения наблюдается относительно стабильная тенденция: годовой объем добычи колеблется в районе 3000 тонн в год, а перспективы спроса выглядят вполне благоприятными. Мы прогнозируем, что макроэкономический контекст будет несколько более благоприятным. Реальные процентные ставки, скорее всего, останутся в лучшем случае на текущем уровне или даже немного снизятся из-за замедления экономического роста и начала цикла снижения ставок ФРС, что должно поддержать курс золота. Кроме того, риск возвращения инфляции при противоположном сценарии также благоприятен для золота, поскольку, будучи физическим активом, желтый металл защищает от чрезмерного обесценивания валют.
Никуда не денутся и структурные факторы, обусловившие увеличение объема покупок центральных банков, особенно в развивающихся странах. Геополитические риски продолжают о себе напоминать, а дефицит бюджета США не сокращается.
Однако спрос на золото со стороны центральных банков традиционно довольно волатилен, как и инвестиции (включая биржевые фонды). Эти два вида спроса могут активизироваться (увеличение золотых резервов центральных банков и привлечение финансовых инвесторов к золоту), что является нашим оптимальным сценарием, но в краткосрочной перспективе судить об их активности не представляется возможным. В среднесрочной и долгосрочной перспективе повышательные тенденции в спросе на золото выглядят более очевидными.
Согласно нашим расчетам, в портфеле, состоящем из нескольких активов, золото функционирует как полезный инструмент диверсификации, поскольку оно слабо коррелирует с динамикой акций и ценных бумаг с фиксированным доходом. Золото также положительно реагирует на рыночную нестабильность. Доля золота в портфеле в размере 3-5%, наряду с другими альтернативными активами, улучшает соотношение риск/доходность у инвестиционного портфеля.
