Материал Рэя Цзя, руководителя исследовательского отдела (Азиатско-Тихоокеанский регион, за исключением Индии) и заместителя руководителя отдела торгового взаимодействия (Китай), Всемирный золотой совет.
Министерство финансов Китая и Государственная налоговая администрация недавно объявили об изменениях в правилах взимания НДС, связанных с операциями с золотом. Новые правила будут действовать с 1 ноября 2025 года по 31 декабря 2027 года. Это первое крупное изменение налоговой политики для рынка золота с апреля 2019 года, когда ставка НДС была снижена с 16% до 13%. Правила для золота имеют свои особенности и отличаются по структуре, хотя одновременно были объявлены налоговые изменения для платины и алмазов, вступившие в силу с той же даты.
Чтобы понять смысл этих изменений, важно вспомнить, как система НДС работала до 31 октября 2025 года. НДС является налогом на оборот, то есть, он обычно взимается только с добавленной стоимости на каждом этапе производства, дистрибуции и перепродажи товара. На китайском рынке золота эта система была построена в несколько уровней. На первом уровне участники Шанхайской биржи золота покупали золото на бирже у продавцов. В этой ситуации сама биржа и покупатели практически не платили НДС, поскольку действовала система так называемого «немедленного начисления и возврата налога». На втором уровне участники биржи могли забирать золото с биржи, чтобы использовать его для производства инвестиционных слитков или ювелирных изделий. После переработки и последующей продажи они платили НДС по ставке 13% только с добавленной стоимости, перекладывая этот налог на своих покупателей. На третьем и последующих уровнях розничные продавцы покупали такие изделия у участников биржи и продавали их конечным потребителям. Они также платили НДС только с той части стоимости, которую добавляли сами, и включали его в цену для покупателей.
С введением новой налоговой политики ситуация изменилась. Участники Шанхайской биржи золота, которые покупают и продают золото непосредственно на бирже, по-прежнему освобождены от НДС на первом этапе. Однако правила налогообложения для тех, кто забирает золото с биржи, теперь зависят от того, для каких целей используется металл.
Если участник биржи забирает золото для инвестиционных целей, например, для выпуска инвестиционных слитков, то правила практически не изменились. Когда золото выводится с биржи без НДС и затем продается в виде инвестиционных продуктов, то налог по-прежнему начисляется только на добавленную стоимость по ставке 13%, и этот налог перекладывается на покупателя. Однако возникает новая особенность на следующем этапе: если покупатель такого инвестиционного продукта затем перепродает его дальше, то он уже не может получить налоговый вычет по НДС, который ранее был возможен при покупке у участников биржи. Это означает, что конечная розничная цена при перепродаже становится как минимум на величину НДС с добавленной стоимости выше, чем раньше. Поэтому розничным инвесторам выгоднее покупать инвестиционные слитки и монеты непосредственно у участников Шанхайской биржи золота, поскольку там цена оказывается ниже.
Другая ситуация возникает, когда участники биржи забирают золото не для инвестиционных целей, например, для производства ювелирных изделий. В этом случае правила стали менее выгодными. Раньше они могли уменьшать начисленный НДС на 13% своих затрат, но теперь могут списывать только 6%. Разницу компании вынуждены перекладывать на покупателей. Это означает, что розничные цены на золотые украшения для потребителей теперь становятся выше, поскольку к цене металла добавляется дополнительная налоговая нагрузка, примерно равная 13% от выручки минус 6% от затрат.
Похожая ситуация касается и клиентов, которые не являются членами Шанхайской биржи золота, но работают через счета, открытые у ее участников. Если такие клиенты выводят золото с биржи, то для них действуют те же правила, что и для участников, использующих металл не для инвестиционных целей. Они также могут списывать НДС только на уровне 6% от затрат, а не 13%, как раньше. Поэтому их продукция вынужденно продается по более высоким ценам.
Эти изменения уже оказали заметное влияние на китайский рынок золота, особенно на ювелирную отрасль. После объявления новой налоговой политики спрос на золотые украшения снизился. Крупные производители ювелирных изделий в Шэньчжэне в ноябре сообщили о резком падении продаж по сравнению с предыдущим годом, поскольку рост затрат сначала отпугнул покупателей. Однако в декабре спрос частично восстановился благодаря сезонному пополнению запасов перед праздниками, замедлению роста цен на золото и тому, что и потребители, и продавцы постепенно адаптировались к новым налоговым правилам.
Согласно отчету Всемирного золотого совета, спрос на золотые украшения в четвертом квартале снизился на 23% по сравнению с предыдущим годом и на 3% по сравнению с предыдущим кварталом, составив 82 тонны — это самый низкий показатель четвертого квартала с 2008 года. По итогам всего 2025 года спрос на украшения составил 360 тонн, что на 25% меньше, чем годом ранее. Однако важно отметить, что расходы потребителей при этом выросли на 8% и достигли 39 млрд долларов, что является вторым по величине показателем за всю историю. Это говорит о том, что интерес китайских покупателей к золотым украшениям остается высоким.
В то же время продажи золотых слитков и инвестиционных монет через каналы участников Шанхайской биржи золота не только не пострадали, но, наоборот, резко выросли. Этому способствовали геополитические риски в мире и регионе, сильный рост цен на золото, а также то, что часть покупателей украшений с инвестиционными мотивами переключилась на слитки и монеты, поскольку ювелирные изделия теперь облагаются дополнительной налоговой нагрузкой.
В четвертом квартале спрос на слитки и монеты вырос на 42% по сравнению с предыдущим годом и на 61% по сравнению с предыдущим кварталом, достигнув 119 тонн — это рекордный показатель для четвертого квартала. По итогам всего 2025 года спрос на инвестиционные слитки и монеты достиг 432 тонн, что на 28% больше, чем годом ранее.
Кроме того, популярность получили программы накопления золота и золотые биржевые фонды. Приток средств в эти инструменты также поддерживался теми же факторами, которые стимулировали рост продаж слитков. Помимо этого, некоторые инвесторы выбирали золотые биржевые фонды из-за неопределенности в отношении того, как новая налоговая политика может повлиять на покупку физического золота. Поэтому китайские золотые биржевые фонды привлекли 54 тонны металла, а общий объем золота в этих фондах достиг 248 тонн, что более чем в два раза больше, чем годом ранее, и является историческим максимумом.
Изменения затронули и рынок переработки золота. Разница между ценами на новые ювелирные изделия — в которые теперь включены дополнительные налоги и стоимость работы — и ценами на переработанное золото, обычно близкими к биржевой цене, стала значительно больше. Это снизило интерес к сдаче старых украшений на переработку. Однако выросло количество операций обмена украшений, когда покупатель сдает старое изделие и платит только стоимость работы.
В перспективе новая налоговая политика, вероятно, будет сильнее влиять на ювелирную отрасль Китая, поскольку она увеличивает расходы для потребителей. Это также усиливает уже существующую проблему для ювелирных компаний — необходимость привлекать покупателей в условиях высоких цен на золото. В последние годы популярность приобретают изделия из так называемого «Hard Pure gold» — более доступные по цене украшения из высокочистого золота. Они нравятся покупателям благодаря более низкой стоимости, а продавцам — благодаря более высокой марже прибыли. Вероятно, именно такие изделия и дальше будут помогать ювелирным компаниям поддерживать продажи.
Ожидается, что инвестиционный спрос на золото в Китае будет оставаться сильным с учетом ослабления китайского рынка недвижимости, сохраняющейся неопределенности экономического роста, возможного снижения доходности финансовых инструментов и очень высокой склонности населения к сбережениям. При этом все большая часть этих инвестиций сосредотачивается в каналах продаж, связанных с участниками Шанхайской биржи золота.
