На сайте Всемирного золотого совета опубликовано интервью с портфельным менеджером и управляющим фондом компании «RWC Partners» Чарльзом Кроусоном. Эта компания занимается управлением инвестициями, специализируясь на оказании услуг клиентам, касающихся удовлетворения их долгосрочных финансовых потребностей. Ниже представлен перевод интервью.
Вопрос: Карантинные меры ослабляются по всему миру, но пока неясно, что будет с экономикой. Как инвесторам вести себя в таких условиях?
Ответ: Ситуация на рынках крайне неоднозначная. С одной стороны, мировые рынки облигаций свидетельствуют об очень плохих перспективах для экономического роста. С другой стороны, фондовые рынки растут, особенно в США. Эта противоречивая картина частично отражает поведение центрального банка США за последние месяцы. Снижение ставок и количественное смягчение обеспечили значительный объем ликвидности, поэтому на фондовых рынках положительно отреагировали на это. Однако наш фонд, как правило, ориентируется на рынки облигаций, а не акций, поэтому мы считаем, что инвесторам следует быть осторожными. Большинство корпораций по-прежнему неохотно делятся своими прогнозами относительно будущей доходности, а ситуация с занятостью тоже неясная, поэтому трудно дать оценку тенденциям спроса и предложения в реальной экономике. На этом основании, у нас в целом пессимистичный прогноз относительно роста мировой экономики.
Вопрос: Что Вас больше всего беспокоит в нынешних условиях?
Ответ: Еще до 2020 года объем государственного, корпоративного долга и задолженности домохозяйств в США находился на рекордном уровне. Однако пандемия коронавируса COVID-19 значительно увеличила эти показатели, поскольку власти расширили бюджетный дефицит для борьбы с последствиями пандемии.
Высокий уровень долга, как правило, ограничивает потребление, что может привести к дефляции. По нашему мнению, власти отреагируют на дефляцию тем, что начнут стимулировать спрос, тем самым ускорив рост инфляции. В результате этого после дефляции будет период повышенного уровня инфляции в течение как минимум 5 лет или около того.
В то же время большая часть управляющих активами составляют свои портфели в расчете на умеренную дезинфляцию. Хотя в последние годы этот подход был оправдан, в текущем десятилетии, вероятно, все будет по-другому. Подготовка к новым реалиям и стремление извлечь в новых условиях прибыль, – вот что стоит на повестке дня у инвесторов.
Вопрос: Так что же делать управляющим активами?
Ответ: Очевидно, что у разных фондов своя ситуация. В нашей компании приоритетным является рост доходности на основании защитных активов, поскольку мы ставим себе цель уберечь покупательную способность активов для наших инвесторов. С этим могут быть проблемы, если на рынках сначала наблюдается период дефляции, а после него сразу же растет уровень инфляции. Именно в таких условиях, по нашему мнению, золото начинает играть все более важную роль. Желтый металл обычно положительно реагирует на отрицательные реальные процентные ставки, тем более что уровень реальной доходности облигаций США находится на низком уровне. В то же время экономика в большинстве стран переживает период спада, а власти либо обратились к серьезным фискальным мерам, либо собираются это сделать. Это тоже хорошо для золота. Одним словом, желтый металл без проблем переживает дефляцию, а также переход от дефляции к инфляции.
Вопрос: Почему Вы так обеспокоены инфляцией?
Ответ: Центральные банки печатают деньги, поэтому денежная масса в экономической системе увеличивается. В то же время меры государственного вмешательства, вероятно, повысят скорость обращения денег, то есть, скорость, с которой деньги находятся в обороте в реальной экономике. Кроме того, ФРС может возобновить контроль над кривой доходности, чтобы удерживать долгосрочные процентные ставки на низком уровне. Рост денежной массы, повышение скорости обращения денег и очень низкий уровень процентных ставок – это идеальные условия для инфляции. Это также идеальные условия для ралли золота.
Нечто подобное происходило, например, в конце 1970-х гг., когда желтый металл подорожал в четыре раза. До этого в текущих условиях еще далеко, но все к этому идет.
Вопрос: Почему Вы используете золото для своего портфеля? В чем его польза для Вас?
Ответ: Инвестиции в золото – это чрезвычайно эффективный способ сохранения покупательной способности с течением времени. В 1933 году, еще до принятия закона США о золотом резерве, унция драгметалла стоила 20,67 долларов. Теперь за унцию нужно отдать более 1900 долларов. Если бы инвестор вложил свой капитал в золото на этот 90-летний период, то его покупательная способность никуда не исчезла.
Однако золото не только позволяет сохранить богатство, но также фактически опережает по росту доходности другие активы.
В последние десятилетия золото считалось второстепенным активом среди институциональных инвесторов. Однако по нашему мнению, ситуация на рынках изменится, что спровоцирует фундаментальную трансформацию в распределении активов.
Если количественное смягчение и другие факторы позволяют инвесторам относиться к золоту как к деньгам, то потенциал роста цен на драгметалл в следующие пять-десять лет является чрезвычайно высоким. Стало быть, этот актив, который может сохранить богатство и обеспечить доходность, – большую, чем у других активов, – станет еще более привлекательным.
По мнению некоторых, 10% инвестиционного портфеля должно быть отдано золоту. В среднем же этот показатель находится на уровне около 0,5%. Конечно, портфели у разных фондов разные, но я считаю, что у золота есть потенциал стать основным активом. В условиях серьезного вмешательства центральных банков в экономику, а также увеличения бюджетных дефицитов, золото может заменить казначейские облигации и стать резервным активом. Конечно, это не произойдет в одночасье, но условия для этого создаются, поэтому золото для нас является базисом инвестиционного портфеля.
Вопрос: Вы упомянули, что инвесторы владеют золотом в недостаточном количестве. Как это можно объяснить?
Ответ:Золото считалось деньгами до приостановления действия Бреттон-Вудского соглашения. Сегодня для большинства людей желтый металл в основном ассоциируется с ювелирными изделиями. И это неплохо. Курс золота сильно зависит от розничного спроса, в особенности из Индии и Китая, где покупают как раз ювелирные изделия. Однако это обстоятельство укрепило мнение некоторых инвесторов в том, что желтый металл является второстепенным финансовым активом.
Кроме того, большинство инвестиционных портфелей за последние 10-20 лет распределяли свои активы в следующем соотношении: 60% для акций и 40% для облигаций. Эта стратегия приносила большие доходы, потому что облигации и акции, как правило, отрицательно коррелируют друг с другом в условиях нормального экономического цикла.
В условиях роста инфляции, однако, облигации и акции имеют положительную корреляцию, что может обернуться катастрофой для портфелей с соотношением традиционных активов 60:40.
Вот почему золото является интересным дополнением к инвестиционному портфелю, ведь оно является альтернативным активом. Для нас это ключевой аргумент в пользу золота на данный момент.
Вопрос: Может ли потребность в золоте исчезнуть?
Ответ: Если бы реальные процентные ставки резко выросли, то инвестиции в золото, соответственно, уменьшились бы. Однако рынок облигаций, особенно в США, свидетельствует об обратном, и это предполагает, что желтый металл будет пользоваться спросом.
Вопрос: Некоторые инвесторы говорят о своем нежелании покупать золото, потому что им трудно найти адекватную информацию о нем как классе активов. Как Вам удается достать необходимую информацию?
Ответ: Мы используем несколько источников. Мы отслеживаем ситуацию вокруг золотых биржевых фондов, которые становятся все более популярным способом владения драгметаллом, особенно среди розничных инвесторов. Мы анализируем данные по фьючерсам на золото, торгующихся на бирже «Comex». Кроме того, нам помогает информация Всемирного золотого совета о тенденциях спроса со стороны розничных инвесторов и центральных банков, поскольку эти секторы спроса играют важную роль на мировом рынке золота.
Розничный спрос, особенно в развивающихся странах, как правило, растет в условиях улучшения экономической ситуации, и это может существенно повлиять на динамику цен.
Стоит также следить за активностью центральных банков. В течение многих лет доля золота в резервах центральных банков сокращалась, но несколько лет назад ситуация в этом контексте начала меняться, что явно свидетельствует об отношении центральных банков к мировой финансовой системе.
Важно помнить о роли золота в качестве формы денег. Речь идет о необходимости анализа валютных рынков, особенно доллара, как де-факто мировой резервной валюты. Мы отслеживаем объем денежной массы в США и динамику рынка евродоллара. Конечно, золото и доллар обычно отрицательно коррелируют между собой, но во время кризиса могут расти синхронно. Желтый металл, будучи долгосрочным средством сбережения, валютой и активом без каких-либо внешних обязательств, обычно пользуется спросом, когда ставится под сомнение стабильность финансовой системы. В этих условиях инвесторы также часто покупают доллар и казначейские облигации.
