Материал Эдриана Эша, аналитика из компании «BullionVault».
Бен Бернанке, бывший председатель ФРС, как-то сказал: «Никто на самом деле не понимает, как формируется курс золота. Я не буду делать вид, что это понимаю».
Нападки Бернанке на аналитиков рынка золота можно было бы смягчить отсылкой к реальным процентным ставкам. Во время появления этого высказывания доходность 10-летних защищенных от инфляции американских «казначеек» стала отрицательно коррелировать с котировками драгметалла, достигнув рекордного уровня во втором квартале 2013 года. Это объясняется ожиданиями относительно того, что ФРС прекратит количественное смягчение, ведь последствия мирового финансового кризиса уже перестали быть угрожающими, а также начнется повышение краткосрочных процентных ставок. В таких условиях драгметалл, не приносящий процентного дохода, подешевел.
Однако желтый металл не упал в цене на фоне роста доходности 10-летних защищенных от инфляции «казначеек» до рекордного уровня весной 2022 года, несмотря на указанную связь между реальными ставками и золотом, которая усилилась с 2013 года. Курс золота упал всего на 6%, что удивило многих аналитиков, а в других валютах драгметалл даже вырос в цене. Так что, возможно, бывший председатель ФРС на самом деле был прав. Может быть, никто действительно не знает, как формируется курс золота.
Бернанке мог в качестве альтернативного объяснения девять лет назад указать на спекулятивные покупки и инвестиционный спрос на золото, или отток инвестиций из этого рынка, как на факторы, влияющие на курс драгметалла. Здесь можно было бы отметить изменение объема бычьих контрактов на рынке производных финансовых инструментов, торгующихся на бирже «Comex», а также отток паев из золотых биржевых фондов весной 2013 года в объеме 440 тонн, наряду с почти рекордным снижением совокупного объема чистых длинных позиций более чем на 16% в период с апреля по июнь.
Корреляция, конечно, не является свидетельством причинно-следственной связи. Опять-таки уже накопилось множество примеров, которые противоречат любым выводам аналитиков и трейдеров, считающих, что один-единственный фактор все объясняет. Например, с апреля по июнь 2018 года совокупный показатель спекулятивных позиций на бирже «Comex» и паев в золотых биржевых фондах снизился как по объему, так и по сравнению со вторым кварталом 2013 года, но при этом курс золота упал менее чем на 6%. Далее, курс золота вырос более чем на указанный процент в первом квартале 2020 года, но объем позиций на бирже «Comex» и в золотых биржевых фондах практически был неизменным после того, как разразился коронакризис.
Хвост виляет собакой?
Впрочем, указанные факты не означают, что курс золота не будет больше отрицательно коррелировать с доходностью защищенных от инфляции «казначеек», или что инвесторы и спекулянты не уменьшат свои позиции, если реальные ставки продолжат расти. Серьезные максимумы и минимумы в совокупном объеме чистых длинных позиций, как правило, отражаются в изменении динамики курса золота, поэтому падение показателя на 6% весной этого года совпало с серьезным оттоком инвестиций из биржи «Comex» и паев из золотых биржевых фондов. Более того, драгметалл еще больше упал в цене в других валютах в третьем квартале, поскольку ФРС США (теперь уже под руководством Джерома Пауэлла) начала повышать ставки, чтобы снизить уровень инфляции с 40-летнего максимума. За американским центральным банком последовали затем Банк Англии, Европейский центральный банк и государственные финансовые регуляторы других стран.
В сентябре 2022 года курс золота падал ввиду повышения реальных ставок, а доллар подскочил до 20-летнего максимума относительно других ведущих валют в контексте его торгово-взвешенного индекса. При этом драгметалл показывает самую сильную обратную корреляцию с доходностью защищенных от инфляции американских «казначеек» с лета 2020 года на скользящей 20-дневной основе. Показатель этой корреляции выше, чем средний показатель корреляции золота с серебром за последние 5 лет. Объем паев в золотых биржевых фондах также снизился за лето, а на бирже «Comex» преобладают медвежьи позиции, что наблюдается впервые с весны 2019 года.
Чтобы адекватно оценить важность спекулятивной торговли и инвестиционного спроса на золото, может быть полезно будет обратиться к тем сегментам спроса, которые демонстрируют отрицательную корреляцию с котировками. В то время как инфляция лидирует среди внешних факторов, которые влияют на котировки золота, объем спроса на золотые ювелирные изделия обратно коррелирует с динамикой курса золота, наряду с розничным инвестиционным спросом на небольшие слитки и монеты и покупками драгметалла со стороны центральных банков.
Мировой спрос на золотые ювелирные украшения
За последние 10 лет, если судить по бесценным квартальным данным, собранным компанией «Metals Focus» для отчетов Всемирного золотого совета, объем мирового спроса на золотые ювелирные изделия в весовом выражении (и валовом объеме продаж со стороны домохозяйств) соответствовали динамике долларового курса золота в 35% случаев. Сезонный фактор, обусловленный китайским Новым годом и фестивалем Дивали в Индии, может исказить картину, но объем мирового спроса на небольшие слитки и монеты (за вычетом продаж) демонстрирует аналогичное отсутствие одновременного движения показателей в одну сторону от квартала в квартал. То же самое касается и спроса на золото со стороны центральных банков, что свидетельствует о следующем: покупки центральных банков, как и инвестиционный спрос, а также приобретения ювелирных изделий, скорее реагируют, а не влияют на курс золота.
Фактически, объем покупок золота для ювелирных изделий и технологического сектора, за вычетом возвращения золота из этих сфер в форме вторичной переработки, был в 10 раз больше притока паев в золотые биржевые фонды за последние 10 лет; этот показатель достигает 11 раз, если добавить позиционирование на бирже к золотым биржевым фондам, потому что спекулянты на бирже «Comex» теперь занимают меньше длинных позиций, чем в середине 2012 года. Объем покупок небольших слитков и монет также в 10 раз превышал размер притока активов в длинные позиции за последнее десятилетие, а покупки со стороны центральных банков превышали их более чем в 4 раза.
На ежеквартальной основе совокупный объем чистых длинных позиций является гораздо более волатильным любого другого источника спроса, находясь в диапазоне от 100% (первый квартал 2016 года) и более чем -100% (третий квартал того же года).
Однако еще более отчетливо бросается в глаза тот факт, что объем изменений длинных позиций в квартальном исчислении коррелирует с направлением движения курса золота.
Хвост виляет собакой? Возможно. Разгадка тайны ценообразования золота может ускользать от исследователей, и пока объем инвестиционного и спекулятивного спроса не демонстрирует устойчивую корреляцию с объемом ценовых колебаний, очевидно, что поведение инвесторов на рынке золотых биржевых фондов, – хотя этот сегмент занимает небольшую долю физического спроса в долгосрочной перспективе, – скорее, выражает, а не не определяет динамику курса золота.
Приобретайте инвестиционные, памятные и коллекционные монеты из золота, серебра, платины по выгодным ценам в магазине "Золотой Монетный Дом"!
