Резкий рост доходности облигаций США и усиление доллара оказали понижательное давление на золото в последнее время. Впрочем, благодаря снижению котировок и восстановлению экономической активности увеличилась популярность драгметалла в глазах потребителей и стратегических инвесторов. Доходность облигаций вскоре уменьшится в результате адаптивной денежно-кредитной политики по всему миру, роста денежной массы и повышением инфляционного давления. Это также приведет к увеличению инвестиционного спроса на желтый металл.
Курс золота просел из-за роста доходности
В течение первых двух месяцев текущего года котировки понижались. Данный тренд продолжился и в марте. К концу месяца курс упал ниже 1691 доллара за унцию, притом, что держался большую часть месяца выше отметки в 1700 долларов. В конце марта котировки желтого металла снизились более чем на 10% в течение этого года и на 18% по сравнению с рекордным августовским показателем 2020 года. Такого слабого квартального показателя не было с 4-го квартала 2016 года. Аналогичная ситуация сложилась и в других валютах.
Несмотря на понижение, уровень предполагаемой волатильности золота за один месяц – ожидания будущих флуктуаций цен – достиг к концу месяца 14%, что значительно ниже исторически среднего фактического значения волатильности (16%) и средних уровней 2020 года. Противоположная ситуация наблюдалась у рискованных активов, чья волатильность обычно растет при понижательном тренде. Это свидетельствует о том, что золота может играть роль эффективного инструмента управления рисками.
Согласно результатам анализа, основанного на модели Всемирного золотого совета относительно краткосрочной доходности золота, основной причиной спада цен на желтый металл в марте, и на протяжении первого квартала в целом, оказался высокий уровень доходности, увеличивший альтернативные издержки владения драгметаллом. Отметим, что ожидания высокого уровня инфляции продолжают расти, а распродажа облигаций повысила уровень номинальной и реальной доходности госдолга в течение месяца – такого резкого скачка показателя 10-летних казначейских облигаций не было в течение 30 лет.
Настроения инвесторов относительно золота остались в целом негативными: количество длинных позиций на рынке фьючерсов упало до самого низкого уровня с середины 2019 года, а чистый отток паев из золотых биржевых фондов составил 107,5 тонны за месяц, несмотря на прирост показателя в Азии. Ситуация со спросом центральных банков тоже была неоднозначной: в январе они были нетто-продавцами, а в феврале – нетто-покупателями.
Восстановление потребительского спроса
Индия
Розничный спрос начал расти в январе и увеличился в феврале, благодаря снижению импортных пошлин на драгметалл, низких котировок и повышению курса рупии.
Спрос на ювелирные и инвестиционные продукты резко увеличился после падения отечественного курса золота на 5,6% и улучшения настроений инвесторов в феврале относительно перспектив экономики. Многие потребители воспользовались низкими ценами, купив ювелирные изделия в качестве свадебных подарков. Индивидуальные инвесторы также стали приобретать золото, когда оно подешевело. Спрос на маленькие золотые слитки (50 и 100 г соответственно) и монеты набрал силу в течение месяца. Положительная динамика сохранялась в первой половине марта, поскольку цена продолжала снижаться. Однако к концу месяца объем спроса немного уменьшился из-за роста котировок и внезапного увеличения случаев заболевания коронавирусной инфекцией в нескольких штатах.
Китай
В январе и феврале дала о себе знать традиция приобретения золота в преддверии китайского Нового года. Согласно данным Министерства торговли, объем продаж всех категорий ювелирных изделий в период празднований вырос на 161% в стоимостном выражении по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Большинство розничных торговцев отметили, что главными факторами, определившими увеличение показателей стали: падение местных цен на золото, празднование Нового года и финансовая поддержка со стороны государства тех семей, которые придерживались карантинных ограничений.
Отметим, что отечественные инвесторы охотно покупали паи китайских золотых биржевых фондов. В конце марта объем паев вырос почти на 5 тонн в течение года, достигнув рекордного показателя в 72,4 тонны. Среднемесячный спрэд цен на золото между Шанхайским и Лондонским фиксингами стал положительным в январе, будучи перед этим отрицательным в течение 11 месяцев. В марте спрэд увеличился примерно на 11 долларов за унцию. Улучшение ситуации с потреблением золота в этом году привело к расширению спрэда.
Другие регионы, страны
Отток паев из золотых биржевых фондов наблюдался в основном среди североамериканских организаций. В недорогих фондах ситуация складывалась более благоприятным образом. Монетный двор США сообщил о росте спроса за первый квартал. Согласно официальным данным, в марте объем продаж золотой монеты «Американский Орел» составил 55,5 тыс. унций (1,7 тонны; 94 млн долларов), что привело совокупный показатель за этот год до 401,5 тыс. унций (12,5 тонны; 720 млн долларов). Это третий по величине показатель продаж золота за всю историю после 1999 (694 тыс. унций) и 1987 гг. (420,5 тыс. унций). Еще одно доказательство значительного инвестиционного спроса на золото предоставил Пертский монетный двор. В феврале объем продаж отчеканенных продуктов из драгметалла подскочил на 441% в годовом исчислении, достигнув месячного рекорда – 124,1 тыс. унций. Скачок объясняется высоким уровнем розничного спроса со стороны американских потребителей. В Германии, по имеющимся сведениям, потребительский спрос в первом квартале был силен, несмотря на значительный отток паев из золотых биржевых фондов.
Рост инфляции уменьшит негативное воздействие повышения доходности облигаций на курс золота
Инвесторы внимательно отслеживают ситуацию с повышением инфляции. Как известно, в краткосрочной перспективе курс золота зависел от доходности облигаций. В будущем центральные банки примут меры для сдерживания его роста, поэтому эта зависимость уменьшится. Центральные банки некоторых стран, например, Австралии и ЕС, увеличили объем покупок облигаций, когда доходность их облигаций выросла. В то же время ФРС и Банк Англии дали понять, что их планы относительно покупки активов и целевой уровень доходности останутся в силе. В целом, уровень доходности структурно низкий, несмотря на то, что в первом квартале все только о нем и говорили. Инвесторы сейчас перемещают капиталы из традиционных высококачественных, низкодоходных облигаций в активы с более высокой потенциальной доходностью, но и большей волатильностью.
Кроме того, инвесторы, скорее всего, могут пострадать от роста уровня рисков в кратко- и среднесрочном горизонте, что будет зависеть от монетарных и фискальных стимулов. Это станет ключевым фактором роста инвестиционного спроса на золото. Различные подходы к контролю высокой доходности со стороны центральных банков разных стран также увеличат риски. Так, разница в доходности облигаций между США и ЕС может оказать дополнительное давление на ЕЦБ и замедлить восстановление экономики объединенной Европы.
Аналитики Всемирного золотого совета прогнозируют рост инфляционного давления, что поддержит драгметалл в кратко- и среднесрочной перспективах. Новые пакеты финансовых стимулов наполнили рынки капитала ликвидностью, что привело к еще большему росту стоимости финансовых активов. Так называемая рефляционная торговля также приведет к неравномерной динамике котировок акций, притом, что акции стоимости опередят акции роста, а это усилит волатильность некоторых рискованных активов и вероятность обвала котировок. Как правило, курс золота отстает от других сырьевых товаров в начале периода рефляции, но в долгосрочной перспективе перегоняет их. Когда инвесторы захотят защититься от указанных рисков, роль инструмента хеджирования может сыграть золото.
Розничный спрос также поможет росту котировок драгметалла. Восстановление потребительского спроса в крупнейших странах, Китае и Индии, сыграет важную роль в этом отношении.
Ключевые тренды рынка и вопросы
Ответы на самые популярные вопросы инвесторов за последний месяц:
Отреагирует ли золото на инфляцию?
Принято считать, что желтый металл – эффективный инструмент хеджирования инфляции, хотя некоторые могут усомниться в этом, учитывая доходность драгметалла в этом году. Согласно исследованиям Всемирного золотого совета, текущая динамика курса желтого металла соответствует его поведению в период рефляции. В условиях восстановления экономики инфляция повысится, но есть мнение, что этот период быстро закончится. Продолжение роста инфляционного давления приведет к тому, что инвесторы начнут использовать золото в качестве инструмента диверсификации, который способен защитить их богатство. Ускорение экономического роста, наряду с увеличением уровня зарплат, поддержит более высокий уровень потребительского спроса в проциклических секторах, например, в ювелирной индустрии.
Не слишком ли высокая волатильность у курса золота? Может ли драгметалл быть эффективным инструментом хеджирования?
Курс золота менее волатильный по сравнению с другими ведущими активами, несмотря на недавнее снижение в результате роста доходности облигаций.
Волатильность драгметалла за последние 20 лет равнялась 16%, что намного ниже, чем у акций и некоторых альтернативных активов. В течение первого квартала его краткосрочная подразумеваемая волатильность находилась в диапазоне 15-19%, хотя фактическая долгосрочная средняя волатильность равна 13%.
Когда драгметалл становится частью портфеля, то ввиду низкой корреляции его с другими активами, на совокупную волатильность портфеля он не повлияет.
Пострадал ли желтый металл от конкуренции со стороны криптовалют?
Некоторые считают, что рост котировок криптовалют в последнее время, особенно, биткойна, негативно отразился на золоте. Доходность биткойна выросла на 106% в этом году, что привлекло внимание многих участников рынка. Однако годовая волатильность этой криптовалюты составляет 95%, что в несколько раз больше, чем у ведущих фондовых индексов, не говоря уже о золоте. Важно понимать, что желтый металл и криптовалюты занимают принципиально разные ниши. Желтый металл может играть ключевую стратегическую роль в портфелях, а не только функционировать в качестве выгодного краткосрочного объекта вложения. Инвесторы, купившие криптовалюту, могут защититься от дополнительных рисков посредством драгметалла.
