Материал Яна Ньювенхюйса.
Народный банк Китая осуществляет контроль над объемом импорта и экспорта золота, тем самым значительно увеличивая премию или дисконт к цене золота на Шанхайской бирже золота по отношению к лондонскому фиксингу. В течение последних 12 месяцев ЦБ Китая ограничивал импорт золота для сдерживания оттока капитала и защиты курса юаня, что привело к увеличению премии на Шанхайской бирже золота. В результате такого вмешательства центральный банк страны рискует нарушить нормальное функционирование регулируемого им рынка золота и затормозить процесс его интернационализации.
Введение
Основными обязанностями ЦБ Китая, согласно официальному сайту, являются «поддержание финансовой стабильности... и обеспечение устойчивости стоимости национальной валюты для содействия экономическому росту». С этой целью банк стремится укрепить экономическую безопасность Китая, позволяя населению накапливать золото. Кроме того, центральный банк страны использует меры контроля за движением капитала для управления обменным курсом юаня. Проблемы возникают тогда, когда китайцы начинают активно покупать золото, что является формой оттока капитала и приводит к нежелательному ослаблению юаня.
С 2016 года было несколько случаев, когда ЦБ Китая ограничивал импорт золота на внутренний рынок страны, чтобы остановить отток капитала, и это приводило к росту премии на Шанхайской бирже золота по отношению к лондонскому фиксингу. Примечательно, что при отсутствии оттока капитала, и когда Китай является нетто-импортером золота, его ЦБ, по-видимому, стремится установить нижний предел премии на Шанхайской бирже золота около отметки 0,5%.
ЦБ Китая практически совсем не позволяет экспортировать золото с внутреннего рынка. Поэтому, когда китайцы превращаются в нетто-продавцов, как это произошло в 2020 году, то золото на Шанхайской бирже золота торгуется с большим дисконтом по отношению к лондонскому фиксингу.
Как определить факт манипуляций курсом золота со стороны ЦБ Китая?
Понять, манипулирует ли ЦБ Китая курсом золота на Шанхайской бирже золота, ограничивая импорт или экспорт, довольно просто: если курс золота на Шанхайской бирже золота, то есть, на внутреннем рынке Китая отличается от курса золота на Шанхайской международной бирже золота в Шанхайской зоне свободной торговли, то значит, ЦБ манипулирует курсом драгметалла. Золото, которое торгуется на Шанхайской бирже золота и на Шанхайской международной бирже золота, находится в Шанхае и не должно отличаться по цене, а в противном случае становится понятно, что ЦБ Китая создает эту разницу.
Торговля золотом на Шанхайской международной бирже золота в Шанхайской зоне свободной торговли отделена от торговли на Шанхайской бирже золота на внутреннем рынке Китая. Золотодобывающие предприятия могут свободно импортировать и экспортировать золото в Шанхайскую зону свободной торговли и из нее, в то время как Народный банк Китая контролирует импорт и экспорт золота на внутренний рынок и из него. Около 15-ти банков имеют право запрашивать у Народного банка Китая лицензию (для каждой партии требуется новая лицензия) для импорта золота на внутренний рынок. При этом экспорт с внутреннего рынка запрещен, за исключением золотых инвестиционных монет «Панда», и возможно, чего-то еще.
Проще говоря, курс золота на Шанхайской международной бирже золота — это «неподцензурная версия» курса золота в Шанхае. Разница между курсом золота на Шанхайской бирже золота и Шанхайской международной бирже золота служит индикатором манипуляций.
Краткая история манипуляций курсом золота со стороны ЦБ Китая
Моя методика позволяет проследить историю манипуляций с 2014 года, когда была создана Шанхайская международная биржа золота. Чтобы получить представление о действиях ЦБ Китая, отметим следующее.
В первые годы после создания новой биржи премии у нее совпадали с Шанхайской биржей золота. Уже в 2016 году премия у Шанхайской биржи золота стала превышать аналогичный показатель Шанхайской международной биржи золота, поскольку ЦБ Китая боролся с оттоком капитала.
Однако в 2017 году, когда борьба с оттоком капитала закончилась, премии у этих бирж не выровнялись. Как показывают данные по спрэду между ценой золота на биржах в 2016 и 2017 годах на основе внутридневных данных, ЦБ продолжал препятствовать импорту, чтобы установить нижнюю границу премии на Шанхайской бирже золота около уровня в 0,5%.
Не исключено, что Народный банк Китая решил установить такой уровень, чтобы повысить спрос на золото в стране (который считается национальной гордостью) или создать дополнительную прибыль для банков-импортеров.
В 2019 году наблюдался очередной этап оттока капитала, который заставил ЦБ усилить ограничительные меры по импорту на внутреннем рынке, в результате чего премия на Шанхайской бирже золота превысила 0,5%.
Примерно в 2020 году китайцы стали нетто-продавцами золота, поскольку курс вырос, но при этом Банк Китая не разрешал экспорт с внутреннего рынка, в результате чего золото на Шанхайской бирже золота торговалось с большим дисконтом к цене на Шанхайской международной бирже золота и в Лондоне.
В 2021 году курс золота стабилизировался, а премия на Шанхайской бирже золота вернулась к положительной величине.
Отток капитала с 2022 года
Для определения того, манипулирует ли курсом золота ЦБ Китая и почему, нужно смотреть спрэд между ценами на золото у двух указанных шанхайских бирж, а также между курсом юаня и долларом США. В основном именно курс золота влияет на динамику спроса и предложения в Китае, но обменный курс юаня может влиять на него, если ЦБ противодействует этой динамике.
Когда курс юаня ослабевает, то ЦБ Китая вынужден ограничивать импорт золота, что приводит к росту премии на Шанхайской бирже золота. Так было в конце 2022 года и в феврале 2023 года. Недавно агентство «Reuters» подтвердило, что Народный банк Китая ограничивает выдачу лицензий на импорт в условиях слабого юаня. Процитируем сообщение от «Reuters» (7 июля 2023 г.): ««В настоящее время новых квот на импорт [лицензий] не выдавалось, а импорт золота в Китай по лицензиям, полученным ранее, не осуществлялся», - заявил Бернард Син, руководитель отдела по Китаю в компании «MKS PAMP»».
С 2016 года ЦБ Китая практически постоянно ограничивает импорт и экспорт, однако трудно сказать, какой объем металла был фактически не допущен или не выпущен из внутреннего рынка. В среднем с 2016 года Китай импортирует 1 тыс. т золота в год.
Выводы
Для нормального функционирования рынка золота Народному банку Китая придется в будущем прекратить свои манипуляции.
Особенно серьезную проблему представляет собой запрет на экспорт. Китай в целом может покупать золото в объемах, дозволенных Народным банком Китая, но при этом не может его продавать. А что, если китайские граждане поймут, что они лишены возможности продавать золото по международной цене, устанавливаемой в Лондоне? Иначе говоря, какой смысл владеть золотом, если его нельзя нормально продать?
В этом случае возможны самые разные непредвиденные последствия. Например, при резком скачке мировых цен люди будут продавать золото контрабандистам, которые занимаются арбитражной торговлей между внутренним и внешним рынком, что подорвет стабильность китайского рынка золота, которую пытался поддерживать Народный банк Китая. Или же китайцы потеряют интерес к покупке актива, у которого ограниченный потенциал роста.
Еще одна проблема состоит в Шанхайском фиксинге по золоту, который призван стать конкурентом лондонскому фиксингу, а был создан в 2016 году. Шанхайский фиксинг устанавливается дважды в день, как и в Лондоне, и этот курс служит основой для международной цены на золото в юанях. На церемонии открытия Шанхайского фиксинга было сказано, что это важная веха в контексте интернационализации китайского рынка золота.
Однако базовый контракт по Шанхайскому фиксингу котируется на Шанхайской бирже золота, а не на Шанхайской международной бирже золота. Насколько успешным может стать Шанхайский фиксинг, если на внутреннем рынке Китая курс подвергается манипуляциям со стороны ЦБ страны? Кто из иностранцев будет пользоваться этим фиксингом, оторванным от международного рынка? Чтобы китайский рынок золота мог играть ключевую роль на международном уровне, Народному банку Китая следует покончить с манипуляциями.
